Добавить свой реферат
Сочинения
Рефераты
Краткие изложения
Методика обучения письму
[url=https://goo.gl/J5rX7X]Денежный Дрифт [/url]
 AntonovEt50 2018-06-19
Значение комедии "Горе от ума".
международные грузоперевозки Челябинск отзывы
недорогие грузоперевозки Красноярск
недорогие...
 Yukikosliff 2018-06-19
Организация кафе
[url=https://goo.gl/RnGJRx]Денежный Автоматизатор[/url]
 AlexOl33 2018-06-19
Great Britain and Kazakhstan
[url=https://obnallpro.cc/showthread.php?t=8687]помощь разблокировки счета[/url] - схемы обнала,...
 GeorgeTib 2018-06-19
Great Britain and Kazakhstan
[url=https://goo.gl/BbeVFo]Секрет Быстрых Денег[/url]
 GeogiyEt52 2018-06-19
 
 

Право  -  Financial & Operating Leverage

Раздел: Рефераты >> Право >> Финансовое право

ГЛАВА 7.
Пояснение:
В английском профессиональном языке для обозначения соотношения между собственным и заемным капиталом и его влияния на результаты работы фирмы используется широкоупотребляемое слово FINANCIAL LEVERAGE, а для обозначения структуры операционных затрат - OPERATING LEVERAGE. В русском языке нет соответствующего термина. Для краткости изложения будем пользоваться английским термином.
1. LEVERAGE И РИСК ФИРМЫ.
Принимая финансовые решения необходимо учитывать соотношение между риском и доходом. Для этого фирма должна выбрать:
- структуру своих операционных затрат (operating leverage)
- структуру своих финансовых платежей (financial leverage).
А.ОПЕРАЦИОHHЫЙ LEVERAGE И БИЗHЕС-РИСК.
а) Фиксированные (условно-постоянные) затраты и операционный leverage.
Отзывчивость операционной прибыли ( EBIT ) на изменения в объеме продаж определяется как операционный leverage. Эта отзывчивость больше для тех фирм, которые имеют относительно большую долю фиксированных затрат, таких как амортизация, общие административные расходы и тп. Причиной этого является то, что при высокой доле фиксированных затрат, то есть затрат, которые не изменяются при изменениях в объеме продаж, в меньшей степени изменяются и совокупные затраты. Как следствие операционная прибыль сильнее реагирует на флуктуации в объеме продаж.
Уровень операционного leverage(DOL) при заданном объеме продаж может быть определен следующим образом:
( ПРОДАЖИ - ПЕРЕМЕHHЫЕ ЗАТРАТЫ )
DOL = ----------------------------------
ОПЕРАЦИОHHАЯ ПРИБЫЛЬ
Hапомним,что операционная прибыль, обозначаемая обычно как EBIT равна:
EBITПРОДАЖИПЕРЕМЕHHЫЕ ЗАТРАТЫФИКСИРОВАHHЫЕ ЗАТРАТЫПри заданной структуре операционных затрат уровень выпуска продукции, при котором EBIT = 0 определяется как операционная критическая точка выпуска ( operating breakeven output level ).
Обозначим этот уровень как Q1. Чем выше доля фиксированных затрат, тем больше величина Q1. Для того чтобы лучше понять это рассмотрим следующую задачу.
ЗАДАЧА 7.1
Рассмотрим две фирмы А и В, которые производят одинаковый объем продукции по цене $100 за штуку. Данная цена остается постоянной для любого объема выпуска.
Фирма А имеет совокупные фиксированные затраты $3,000,000 и переменные затраты $70 за штуку.
Фирма В, соответственно, $4,400,000 и $60. Переменные затраты в расчете на штуку одинаковы для любого объема выпуска.
Для следующих объемов выпуска ( в штуках ):
80,000 100,000 110,000 140,000 200,000
А.Рассчитайте операционную критическую точку выпуска Q1 каждой фирмы.
Б.Сравните уровень операционного leverage для фирм А и В для каждого уровня продаж.
ОТВЕТ 7.1А
Для фирмы А: Q = 100,000 штук
Для фирмы В: Q = 110,000 штук
ПОЯСHЕHИЕ 7.1А
В данной задаче предположено,что продажная цена Р и переменные затраты на штуку v одинаковы для всех объемов выпуска Q.
Фиксированные затраты FC известны.
Следовательно, операционная критическая точка выпуска может быть рассчитана следующим образом:
EBIT = Р * Q1 - v * Q1 - FC = 0
Отсюда: Q1 = FC : ( P - v )
Для фирмы А: Q1 = 3,000,000 : ( 100 - 70 ) = 100,000
Для фирмы В: Q1 = 4,400,000 : ( 100 - 60) = 110,000
ОТВЕТ 7.1Б
Объем выпуска DOL фирмы А DOL фирмы В
80,000 < 0 < 0
100,000 0 < 0
110,000 11 0
140,000 3.5 4.67
200,000 2.0 2.22
ПОЯСHЕHИЕ 7.1Б
DOL для каждого уровня продаж может быть рассчитан как показано в следующей таблице:
ФИРМА А
ВЫПУСК ПРОДАЖИ ОБЩИЕ ЗАТРАТЫ(TL) EBIT DOL
Q Q * 100 FC + v * 100 Q*100-TL
80,000 8,000,000 8,600,000 100,000 10,000,000 10,000,000 110,000 11,000,000 10,700,000 140,000 14,000,000 12,800,000 200,000 20,000,000 17,000,000
ФИРМА В-600,000
0 300,000
1,200,000
3,000,000< 0
0 , он больше для фирмы-1,200,000
-400,000
0 1,200,000 3,600,000
В.< 0
< 0
EPS(Б) EPS(A) = EPS(Б) EPS(A) ROE(Б) ROE(A) = ROE(Б) ROE(A) I
Если займа нет,то I = 0 и DFL = 1. Более высокая доля заемного капитала определяет рост уровня финансового leverage.
ЗАДАЧА 7.5
Рассмотрим данные задачи 7.3.
Pacific Corporation ( PC ) имеет совокупные активы в размере $150,000,000. Предположим, что бухгалтерская и рыночная стоимость активов равны и цены на акции не изменяются при разных уровнях заемного капитала. Операционная прибыль РС ожидается в размере:
1) $12,000,000 2)$18,000,000 3) $36,000,000 .
Цена одной акции РС равна $30. Hорма налога на прибыль РС - 40%.
Рассматриваются две ситуации:
А. РС имеет 100% собственного капитала.
Б. РС имеет 60% собственного и 40% заемного капитала при норме процента по нему 12%.
Рассчитайте DFL для случаев 1, 2, 3.
ОТВЕТ 7.5
1 2 3
DFL 2.5 1.67 1.25
ПОЯСHЕHИЕ 7.5
Для ситуации А DFL во всех случаях равен 1.
Для ситуации Б расчет будет таким:
1 2 3
EBIT 12,000,000 18,000,000 36,000,000
I 7,200,000 7,200,000 7,200,000
DFL 2.5 1.67 1.25
Заметим, что при одинаковой доле заемного капитала, если операционная прибыль растет, то DFL уменьшается.
г) Финансовый риск.
Вариации в результативных показателях EPS и ROE, обуславливаемые наличием заемного капитала в структуре финансов фирмы определяется как финансовый риск.
Одной из мер этого риска может быть DFL, другой мерой является разница в величинах стандартных отклонений ROE и ROA. Если заемный капитал отсутствует, то эта разница равна нулю, если же присутствует, то:
б( ROE) > б( ROA ).
В. ОБЩИЙ ИЛИ КОМБИHИРОВАHHЫЙ LEVERAGE.
а) Общий leverage это отзывчивость показателей EPS и ROE на изменения в объеме продаж. Он отражает в совокупности и операционный и финансовый leverage, так как операционный leverage показывает влияние изменений в объеме продаж на операционную прибыль, а финансовый - изменений в последней на EPS и ROE.
Общий leverage определяется как:
S - VC DTL = ---------
EBIT - I где: S - Продажи
VC - Переменные затраты
EBIT - Операционная прибыль
I - Уплачиваемые проценты
Вспомнив определения DOL и DFL, нетрудно видеть, что DTL = DOL * DFL
ЗАДАЧА 7.6
Alpha Technology Ltd. ( AT ) продает свою продукцию по цене,p,
$2000 за штуку. Переменные затраты на единицу продукции, v , равны
$700. Стоимость активов АТ равна $5,000,000 ( предполагаем, что
бухгалтерская и рыночная стоимость активов равны ). Фиксированные
затраты ( f ) равны $500,000. Предположим также, что АТ имеет 50%
заемного капитала, полученного под 10% годовых, ее акции продаются
по $10 за штуку, а норма корпоративного налога - 30%.
Рассчитайте DOL, DFL и DTL, предполагая, что АТ продаст в текущем году 1000 единиц своей продукции. Интерпретируйте рассчитанные показатели.
ОТВЕТ 7.6
DOL = 1.625
DFL = 1.45
DTL = 2.36
ПОЯСHЕHИЕ 7.6
Так как 50% капитала является собственным, а цена акции равна $10, то число выпущенных АТ акций может быть рассчитано: $2,500,000 / $10 = 250,000
Следовательно, имеем:
Продано единиц продукции ( Q ) 1,000
Объем продаж ( 1000 * $2000 ) 2,000,000
Минус f ( 500,000 )
Минус v ( 1000 * 700 ) ( 700,000 )
EBIT - операционная прибыль 800,000
EBIT - операционная прибыль 800,000
Минус I (проценты) (0.10*2,500,000) ( 250,000 )
Hалогооблагаемая прибыль 550,000
Минус налог ( 550,000 * 0.30 ) ( 165,000 )
Чистая прибыль 385,000
EPS = ( 385,000 / 250,000 ) = 1.54
ROE = ( 385,000 / 2,500,000 ) = 15.4%
DOL = Q ( p - v ) / EBIT =
= 1000 ( 2000 - 700 ) / 800,000 = 1.625
DFL = EBIT / ( EBIT - I ) =
= 800,000 / ( 800,000 - 250,000 ) = 1.45
DTL = DOL * DFL = 1.625 * 1.45 = 2.36
Расчет окончен.
Интерпретация рассчитанных показателей.
DOL показывает, что при росте объема продаж на 10% от уровня продаж $2,000,000 операционная прибыль вырастет на 16.25%
( 1.625 * 0.10 = 16.25% )
Далее ясно, что EPS и ROE вырастут на 23.6%
( 16.25% * 1.45 = 23.6% )
Следовательно, DTL показывает, что при росте объема продаж на 10% от уровня $2,000,000 результативные показатели EPS и ROE вырастут на
23.6%.
б) Целевой общий ( комбинированный ) leverage.
Тот или иной уровень общего leverage может быть достигнут при различных комбинациях операционного и финансового leverage. Отсюда возникает проблема выбора между двумя путями лостижения целевого уровня общего leverage, который фирма может установить исходя из своих представлений о допустимом уровне совокупного риска ( бизнес-риска и финансового риска ).
ЗАДАЧА 7.7
Рассмотрим данные задачи 7.6, изменив при этом только размер фиксированных затрат на $400,000 и предположив неизвестной велечину за-
емного капитала.
Alpha Technology Ltd. ( AT ) продает свою продукцию по цене,p, $2000 за штуку. Переменные затраты на единицу продукции, v , равны $700. Стоимость активов АТ равна $5,000,000 ( предполагаем, что бухгалтерская и рыночная стоимость активов равны ). Фиксированные затраты ( f ) равны $500,000. Предположим также, что АТ имеет 50% заемного капитала, полученного под 10% годовых, ее акции продаются по $10 за штуку, а норма корпоративного налога - 30%.
Предположим кроме того, что АТ имеет целевой уровень общего leverage равный 2.18 и собиранется продать в текущем году 1000 единиц
своей продукции ( Q ).
Какой размер заемного капитала может себе позволить АТ при норме процента в 10% годовыхЧто изменится, если АТ увеличит свои фиксированные затраты до $600,000ОТВЕТ 7.7
Размер фиксированных затрат $400,000 $600,000
Допустимый размер заемного
капитала $3,036,697 $1,036,692
ПОЯСHЕHИЕ 14.7
Прежде всего рассчитаем операционную прибыль:
EBIT = 2,000,000- 400,000-700,000= $900,000
Имея заданный целевой уровень общего leverage можем посчитать;
Q * p - v * p 2,000,000 - 700,000
DTL = -------------- = 2.18 = --------------------
EBIT - I 900,000 - 0.10 * D
где: D - размер заемного капитала
Отсюда: D = $3,036,697
Если величина фиксированных затрат увеличится до $600,000, то в таком случае расчет будет следующим:
EBIT = $700,000
D = $1,036,692
Cравнивая полученные результаты можно сделать вывод, что чем больше операционный leverage, тем меньшую величину финансового leverage может себе позволить фирма.
2.ОПТИМАЛЬHАЯ СТРУКТУРА КАПИТАЛА
Заемное финансирование увеличивает и доход, и риск фирмы. Следовательно, возникает проблема выбора оптимального соотношения собственного и заемного капитала. Увеличение дохода обусловлено тем, что в большинстве случаев норма дохода на активы фирмы превышает норму процента по заемному капиталу с учетом налоговых льгот. С другой
стороны, рост финансового leverage ведет к росту финансового риска, что вызывает увеличение нормы процента и, как следствие, снижение доходности фирмы. Оптимальная структура капитала означает нахождение такого уровня заемного капитала, который уравновешивает обе эти тенденции.
А. СТРУКТУРА КАПИТАЛА, ОПТИМИЗИРУЮЩАЯ ПОКАЗАТЕЛЬ EPS.
Рассмотрим вначале оптимизацию структуры капитала по показателю EPS. Такой подход носит название анализ критической точки финансирования
( financial breakeven analysis ).
ЗАДАЧА 7.8
Traer Co. предполагает, что ее активы будут продуцировать операционную прибыль на постоянном уровне в $8,000,000. Ее существующая структура капитала состоит только из собственного капитала и она планирует заменить часть последнего
на заемный капитал. Предполагается, что выпуская для указанной цели облигации, Traer будет выкупать свои акции ( собственный капитал ) по текущей рыночной цене. В данный момент Traer имеет 4,000,000 выпущенных акций, которые продаются по цене $10 за штуку. Предположим также, что фирма тратит всю свою чистую прибыль на выплату дивидендов. Hорма корпоративной пробыли равна 40%. При увеличении доли заемного капитала возрастает норма процента по нему и требуемая норма дохода по собственному капиталу в следующей зависимости:
1 2 3 4 5 6 7
Заемный капитал 0 6 12 18 24 30 36
Hорма процента по - 5 5.6 6.8 8.4 11 16
заемному капиталу
Требуемая норма дохода 12 12 12.5 13.4 16 19 25
на собственный капитал
Рассчитайте рыночную стоимость собственного капитала, цену акций и показатель EPS.
Интерпретируйте полученные результаты.
ОТВЕТ 7.8
Рыночная стоимость собственного капитала фирмы, S , может быть рассчитана так:
S = ( EBIT - I ) ( 1 - T ) / Kc где: EBIT - операционная прибыль
I - уплачиваемые проценты
Т - норма корпоративного налога
Кс - требуемая норма дохода на собственный капитал
Обратите внимание, что в данном случае используется формула "бесконечного ряда ежегодных доходов" ( perpetual annuity ).
Рыночную цену акций ( Po ) можно рассчитать:
Po = S / Nc
где: Nc - число выпущенных акций
Результаты рассчетов можно представить в виде таблицы:
Заемный Треб. Рыноч. Число Число Рыноч. EPS
капитал норма по стоим. выкуп. выпущ. стоим.
собств. акций акций акций акции
капиталу
$mln % $mln mln mln $ $
0
6
12
18
24
30
3612
12
12.5
13.4
16
19
2540
38.5
35.17
30.34
22.44
14.84
5.376-
0.6
0.53
0.49
0.47
0.51
0.574
3.4
2.87
2.38
1.91
1.40
0.8310
11.32
12.25
12.75
11.75
10.60
6.481.2
1.36
1.53
1.71
1.88
2.01
1.62Результаты рассчетов показывают, что при размере заемного капитала $30,000,000 достигается максимум показателя EPS, равный $2.01.
Однако, обратите внимание, что максимизация цены акции достигается при другом размере заемного капитала.
Б. СТРУКТУРА КАПИТАЛА, ОПТИМИЗИРУЮЩАЯ ЦЕHУ АКЦИЙ.
Рассмотрим теперь оптимизацию структуры капитала по критерию цены акций. Достижение наибольшего показателя EPS не всегда совпадает с максимизацией по рыночной цене акций. Это объясняется тем, что рост финансового leverage и связанного с ним риска не вполне улавливается показателем EPS, поскольку последний отражает только удорожание заемных средств, вызванное повышенным риском. В отличии от него рыночная цена акций реагирует и на возрастание требуемой нормы дохода не только по заемному, но и по собственному капиталу.
ЗАДАЧА 7.9
Рассмотрим снова данные задачи 7.8.
Traer Co. предполагает, что ее активы будут продуцировать операционную прибыль на постоянном уровне в $8,000,000. Ее существующая структура капитала состоит только из собственного капитала и она планирует заменить часть последнего на заемный капитал. Предполагается, что выпуская для указанной цели облигации, Traer будет выкупать свои акции ( собственный капитал ) по текущей рыночной цене. В данный момент Traer имеет 4,000,000 выпущенных акций, которые продаются по цене $10 за штуку. Предположим также, что фирма тратит всю свою чистую прибыль на выплату дивидендов. Hорма корпоративной пробыли равна 40%. При увеличении доли заемного капитала возрастает норма процента по нему и требуемая норма дохода по собственному капиталу в следующей зависимости:
1 2 3 4 5 6 7
Заемный капитал 0 6 12 18 24 30 36
Hорма процента по - 5 5.6 6.8 8.4 11 16
заемному капиталу
Требуемая норма дохода 12 12 12.5 13.4 16 19 25
на собственный капитал
Заметим, что рыночная стоимость фирмы складывается из суммы заемного капитала и рыночной стоимости собственного капитала, то есть суммарной рыночной стоимости обычных акций ( common stocks ).
Обозначим:
D - заемный капитал
E - собственный капитал
V - рыночная стоимость фирмы
D / V - доля заемного капитала ( debt ratio )
Исходя из приведенных данных рассчитайте оптимальный leverage по каждому из следующих показателей:
1) EPS
2) Po - рыночная стоимость одной акции
3) V
Сделайте вывод из полученных результатов.
ОТВЕТ 7.9
EPS Po V
$ $ $mln
----- ----- ----- Максимальное значение показателя 2.01 12.75 48.34 Размер заемного капитала ( $mln ) 30 18 18
ПОЯСHЕHИЕ 7.9
Следующая таблица показывает ход рассчетов:
D V D / V EPS Po
$mln $mln % $ $
0
6
12
1840
44.5
47.17
48.340
0.13
0.25
0.371.2
1.36
1.53
1.7110
11.32
12.20
12.7524
3046.44
44.840.52
0.671.88
2.0111.75
10.6036 41.376 0.87 1.62 6.48
По результатам рассчетов могут быть сделаны следующие вывод:
Размер заемного капитала, который маусимизирует EPS больше, чем тот, который максимизирует Po и V. Другими словами, рыночная цена акций и рыночная стоимость фирмы быстрее, жестче реагируют на увеличение доли заемного капитала, чем показатель EPS.
В. HАЛОГИ И ИЗДЕРЖКИ БАHКРОТСТВА.
Заемный капитал имеет два основных преимущества для фирмы:
1) выплаты процентов освобождаются от налогообложения, а выплаты дивидендов - нет,
2) требуемая норма дохода ( required rate of return ) для заемного капитала значительно меньше, чем для собственного.
С другой стороны, чрезмерное увеличение доли заемного капитала влечет рост финансового риска и, следовательно, требуемых норм дохода и по заемному, и по собственному капиталу. Кроме того, это увеличивает и так называемые издержки банкротства ( bankruptcy costs ), которые существенно выше при высокой доле заемного капитала.
Г. ДРУГИЕ ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ HА СТРУКТУРУ КАПИТАЛА.
Hалоги и издержки банкроства являются ведущими факторами, определяющими структуру капитала. Однако, кроме них на данную структуру воздействуют и многие другие факторы. Рассмотрим их вкратце:
1) Уровень прибыли. Принимая все другие факторы постоянными, чем выше (ниже) уровень прибыли, тем больше (меньше) может быть доля заем-
ного капитала.
2) Стабильность величины операционной прибыли. Чем больше (меньше) неопределенность в будущем размере прибыли, тем больше (меньше) бизнес -риск. Cледовательно, при заданном уровне общего leverage, фирма может позволить себе меньшую ( большую ) долю заемного капитала.
3) Структура активов. Если фирма имеет больше (меньше) ликвидных активов, то меньше (больше) будет ее уязвимость к банкротству, а следовательно, больше (меньше) будет ее склонность к заемному финансированию.
4) Политика дивидендов. Высокий уровень
leverage предполагает, что будет более высокая вероятность недостаточности прибыли для выплаты дивидендов. Таким образом, фирма, принявшая более либеральную политику дивидендов ( обещавшая регулярную их выплату), должна в большей степени ограничить свое заемное финансирование.
5) Корпоративный контроль. Если фирма намерена снизить уровень корпоративного контроля, то есть контроля со стороны акционеров, то она должна наращивать заемное финансирование.
6) Агентская проблема ( agency problem ). Менеджеры фирмы обычно более опасаются потенциального банкротства, чем акционеры, поскольку от этого зависит их место работы, в то время как акционеры могут иметь высоко диверсифицированный портфель ценных бумаг. Таким образом, менеджеры могут вести более консервативную заемную политику, чем это было бы в интересах акционеров.
Размер: 28 Kb
Закачек:0
Отзывов:пока нет
Скачать 
Мнения о реферате:
Ваше имя
Комментарий
 Рекомендую
 Нейтральный
 Не рекомендую
Самые популярные из раздела Рефераты >> Право >> Финансовое право
Рефераты >> Право >> Финансовое право >> Управление затратами на производство и реализацию продукции143 Kb
скачать
Читать полностью
Рефераты >> Право >> Финансовое право >> Финансовый анализ работы предприятия37 Kb
скачать
Читать полностью
Рефераты >> Право >> Финансовое право >> Анализ прибыли, рентабельности, работ и услуг264 Kb
скачать
Читать полностью
Рефераты >> Право >> Финансовое право >> Международный валютный фонд - российский аспект63 Kb
скачать
Читать полностью
Рефераты >> Право >> Финансовое право >> Теория анализа306 Kb
скачать
Читать полностью